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圖30  輪對業(yè)務保持增長

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

圖31  輪對業(yè)務增速回升

圖32  輪對毛利持續(xù)下降

資料來源：中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

    （3）車輛業(yè)務帶動公司業(yè)績增長

    公司車輛業(yè)務主要來自子公司晉西車輛公司，目前擁有年產(chǎn)3,000 輛鐵路貨車的生產(chǎn)能力，2011年拿到罐車和平車的生產(chǎn)資質，2012年罐車生產(chǎn)線正式交付使用，由于罐車毛利率較平車高，2012年車輛業(yè)務將貢獻較大利潤。

    2011年下半年自備車市場開放招標，公司拿到大量神華C80B 訂單，2012年上半年鐵道部招標中公司中標1,250 輛，這些車前三季度交付完畢。2012年鐵道部第二次招標也已開始，共計15,000 輛，預計公司將能分得750 左右的訂單。再加上今年新接的企業(yè)自備車訂單，公司今年車輛產(chǎn)能基本排滿，由于罐車比例提高，貢獻毛利將有所增加。

圖33  車輛業(yè)務持續(xù)增長

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

圖34 受產(chǎn)能限制，車輛業(yè)務增速有所下降

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

圖35  車輛毛利率逐年提升

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

    4、北方創(chuàng)業(yè)

    公司主營業(yè)務包括鐵路貨車、結構件、彈簧及曲軸鍛件。核心業(yè)務是鐵路貨車，目前可生產(chǎn)敞車、罐車、平車、棚車、漏斗車五大系列四十多個型號的整車產(chǎn)品，具備年產(chǎn)各式鐵路貨車6000 輛的生產(chǎn)能力。

    隨著高鐵路網(wǎng)的逐步建成，鐵路客貨分流加快，貨運能力大幅提升，帶動國內貨車需求的穩(wěn)步增長。公司貨車收入在總收入中占比65%左右，將直接受益于貨車需求的增長。近年來，公司逐步打入國內大型工礦企業(yè)自備車市場，在海外市場方面也有所斬獲，由于自備車及出口車的毛利率均高于鐵道部招標的車輛，公司貨車毛利率不斷提高，帶動公司盈利能力大幅提升。

    公司在2008 年與母公司內蒙古一機集團進行了資產(chǎn)重組，以專用汽車及專用設備業(yè)務資產(chǎn)與一機集團第三分公司進行了資產(chǎn)置換，將虧損或者微利的資產(chǎn)置出，換回盈利能力較強的零部件制造資產(chǎn)。由此奠定了公司以鐵路貨車為主要產(chǎn)品，配套發(fā)展零部件的產(chǎn)品結構。公司目前核心產(chǎn)品仍是鐵路貨車，占比不斷增長，這一業(yè)務主要由公司本部生產(chǎn)。下屬四家控股子公司除鋼結構公司在2009 年停產(chǎn)外，分別生產(chǎn)不同的零部件。
 

圖36 公司股權結構

 

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

表11 公司控股子公司情況

企業(yè)	控股比例	主要產(chǎn)品	2011年凈利潤
大成裝備	85.52%	車輛結構件	233.63 萬元
富成鍛造	66.82%	曲軸鍛件	905.57 萬元
路通彈簧	39.04%	車輛彈簧	1158.29 萬元
鋼結構	41.18%	停產(chǎn)	-

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

    公司2006 年至2011 年營業(yè)收入從12.49 億元增長至29.57 億元，復合增長率為18.82%，凈利潤從1,018 萬增長至1.15 億元，復合增長率達到62.5%，主要由于公司進行自查置換后，虧損及微利業(yè)務置出，整體盈利水平得到提高。毛利率從2006 年的7.55%增長至2011 年的13.02%，2012 年前三季度毛利率更是達到了16.2%。主要由于公司核心產(chǎn)品鐵路貨車毛利率不斷提高，從2006 年的7.74%提高至2011 年的13.84%。近年來國內企業(yè)自備車市場逐步打開，同時鐵路設備出口發(fā)展迅速，由于自備車及出口車的毛利率高于路內招標的車輛，公司貨車毛利率得以不斷提高。

圖37 公司毛利率逐年上升

 

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

 

圖38  鐵路貨車毛利率逐年上升

 

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

圖39 公司凈利潤增長率保持高位

 

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

    （1）鐵路貨車亟需發(fā)展，或受益于鐵路貨車結構更新

    我國鐵路“十二五”規(guī)劃的發(fā)展目標是：鐵路新線投產(chǎn)總規(guī)模控制在3 萬公里，“十二五”末全國鐵路運營里程將由現(xiàn)在的9.1 萬公里增加到12 萬公里，復線率和電化率分別達到50%和60%以上。隨著鐵路營運里程不斷增加和鐵路貨運持續(xù)增長，我國鐵路貨車的需求量也呈不斷上升的趨勢。高鐵路網(wǎng)的逐步建成將帶來我國鐵路客貨分流，貨運能力快速增長，從而帶動貨車需求逐步放出。

    由于路外市場尚未完全成熟，未來三到五年鐵道部的招標車輛預計仍將是鐵路貨車的主要需求方。鐵路重載化是我國鐵路的發(fā)展方向，鐵道部目前正面臨貨車更新的核心需求。由于我國鐵路貨車水平不高，雖然70 噸以上載重貨車近年來增長迅速，但我國大部分貨車還停留在60 噸級的水平。受到發(fā)線有效長等限制，依靠增加長度提高載重的方法并不可行，提高軸重和單車載重是未來的發(fā)展方向。以C70 為例，其載重70 噸、比C64 型敞車增加10 噸、載重量提高16.7%，按每天10 萬輛車計算，可增加運能100 萬噸，年增加運能3.6 億噸。以單機牽引5,000 噸列車計算，車輛總長度為715 米，比C64 敞車減少64 米，到發(fā)線利用率大幅提高，在運能上升的前提下，可以節(jié)省大量的站場和線橋改造資金。目前我國鐵路貨車新招全部采購70 噸以上級別的車輛，全路70 噸以下的車輛仍有46 萬輛，這些車輛正逐步被70 噸車替換。

    （2）市場競爭格局穩(wěn)定

    公司所處鐵路設備行業(yè)是一個相對較封閉的行業(yè)，歷史上鐵道系統(tǒng)是一個自給自足、擁有獨立司法權力的封閉系統(tǒng)，鐵路設備的制造、應用、維修均由路內公司完成。隨著鐵路系統(tǒng)的逐步打開，一批軍工企業(yè)及極少數(shù)的民營企業(yè)進入鐵路裝備生產(chǎn)的領域。鐵路貨車作為鐵路運輸?shù)幕A裝備生產(chǎn)資質受到嚴格的管控，目前通過鐵道部批準的貨車生產(chǎn)企業(yè)以南北車集團旗下的路內車輛公司為主，路外的企業(yè)僅包括北方創(chuàng)業(yè)、晉西車軸、重慶長征重工等軍工企業(yè)及濟南東方新興為代表的民營企業(yè)。由于鐵道部招標車輛是貨車的主要需求方，在其控制下貨車行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定。從2011 年開始鐵道部放開了企業(yè)自備車的市場招標，再加上出口貨車的增長，使得部招車輛在行業(yè)中的占比逐漸下降，未來技術及資金壁壘將取代行政壁壘成為貨車行業(yè)的主要制約因素。

圖40 70 噸及以上的貨車占比逐步提高

 

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

圖41 我國鐵路貨車擁有量逐年提高

 

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

    由于鐵路貨車行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，新進入者很難打開市場。行業(yè)的需求受企業(yè)自備車及出口車的影響逐漸增長，未來公司的發(fā)展瓶頸主要是生產(chǎn)能力。公司已決定非公開發(fā)行不超過5,600 萬股（大股東承諾認購不低于25%），擬募集資金8.3 億元，用于技術改造及產(chǎn)能擴充。以滿足重載、快速專用車及小批量、多品種出口車等的市場需求。預計募投項目達產(chǎn)后將能年產(chǎn)鐵路貨車8,000 輛，較現(xiàn)有產(chǎn)能增長近100%，有助于鞏固和增強公司在鐵路貨車市場的地位。

    5、時代新材——高分子復合材料供應商

    目前公司的業(yè)務主要涉及五類產(chǎn)品，分別是高分子減振降噪彈性元件、復合材料制品、電磁線、絕緣制品及涂料、特種工程塑料制品。公司以高分子復合材料研究及工程化應用為核心，產(chǎn)品主要面向軌道交通、風力發(fā)電、汽車和海外市場。

    2011 年公司實現(xiàn)收入34.28 億元，同比增長47.7%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤2.33 億元，同比增長16.9%，2006 至2011 年營業(yè)收入年均復合增長率為42.93%，凈利潤復合增長率達到57.89%，公司成長迅速。
 

圖42 公司營業(yè)收入復合增長率43%

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理
 

圖43  公司凈利潤復合增長率58%

 

資料來源：公司資料、中機院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

    （1）汽車業(yè)務及海外市場增長明顯

    2012 年上半年公司軌道交通市場完成銷售收入7.90 億元，較上年同期下降1.00%，主要受高鐵新建線路減少，橋梁支座等線路減振產(chǎn)品需求下降的影響；風電市場完成銷售收入3.67 億元，較上年同期下降30.49%，主要是下游客戶對風電電磁線需求減少的緣故；汽車市場完成銷售收入1.03 億元，較上年同期增長88.58%，主要為大力開拓新客戶，汽車減振降噪彈性元件和工程塑料內外飾件銷售擴大所致；海外市場完成銷售收入1.57 億元，較上年同期增長59.41%，主要是公司軌道交通線路及車輛減振降噪彈性元件技術含量和產(chǎn)品質量不斷提升、國際市場份額不斷擴大的緣故；其他市場完成銷售收入2.93 億元，較上年同期減少29.06%，主要受客運專線產(chǎn)品CA 砂漿需求減少的影響。