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圖22 公司動(dòng)車(chē)組業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速

資料來(lái)源：公司資料、中機(jī)院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理
 

圖23 公司動(dòng)車(chē)組業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速

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    （2）經(jīng)營(yíng)情況：期間費(fèi)用率持續(xù)下降

    2006-2011 年公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降，由13%降至9.6%。主要由于管理費(fèi)用率由10%降至6.5%，表明公司管理得力。銷售費(fèi)用基本保持不變，2012 年上半年銷售費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)33.3%，主要是報(bào)告期內(nèi)出口產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，使相應(yīng)的運(yùn)輸費(fèi)增加所致。公司在2009 年上市募集資金后財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下降，目前恢復(fù)上市前水平，主要由于公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展，鐵道部回款周期較長(zhǎng)所致?？傮w來(lái)看，公司對(duì)期間費(fèi)用的控制十分有效。

圖24  公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降

資料來(lái)源：公司資料、中機(jī)院新興產(chǎn)業(yè)研究所整理

    ①高寒動(dòng)車(chē)組交付幫助利潤(rùn)水平保持穩(wěn)定

    2012年10 月哈爾濱到大連的客運(yùn)專線進(jìn)入試運(yùn)行階段，2012年12月正式通車(chē)，交付使用。從生產(chǎn)周期上來(lái)推測(cè)，3季度哈大線上的高寒動(dòng)車(chē)組已經(jīng)開(kāi)始交付。這也使得公司毛利率較去年同期有所增長(zhǎng)。從環(huán)比上來(lái)看，公司前三個(gè)季度單季度環(huán)比基本保持穩(wěn)定，主要由于年初公司在手大功率機(jī)車(chē)訂單較多，使毛利率保持較高水平，到3 季度，機(jī)車(chē)交付有所下降，動(dòng)車(chē)組訂單開(kāi)始交付，幫助公司保持利潤(rùn)水平的穩(wěn)定。

    ②在手訂單650 億元，奠定未來(lái)增長(zhǎng)

    截至2012 年9 月30 日，公司擁有在手訂單650 億元，其中機(jī)車(chē)產(chǎn)品45 億元，動(dòng)車(chē)組270 億元，城軌地鐵150 億元。其中動(dòng)車(chē)組訂單中主要為CRH380 及少部分配件和動(dòng)車(chē)組修理的訂單，城軌地鐵訂單交付期大部分在2012-2013 年。公司11 月公告簽訂72 億元訂單，其中包括近40 億元電力機(jī)車(chē)訂單，預(yù)計(jì)這批訂單將對(duì)明年業(yè)績(jī)有所貢獻(xiàn)。因此，公司三大主力產(chǎn)品——機(jī)車(chē)、動(dòng)車(chē)組、城軌地鐵生產(chǎn)排期均能達(dá)到明年中期，對(duì)未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)有所幫助。由于公司自主研發(fā)的牽引系統(tǒng)已趨于成熟，未來(lái)產(chǎn)品的毛利率還將提高。

    ③海外市場(chǎng)逐步打開(kāi)

    公司同時(shí)公告全資子公司長(zhǎng)春軌道客車(chē)股份有限公司與巴西里約熱內(nèi)盧州政府簽署了總金額約為人民幣23 億元的地上電動(dòng)車(chē)組銷售合同。這是2012年以來(lái)公司公告的最大一筆海外訂單，也是繼8 月份簽訂動(dòng)車(chē)組大部件出口合同以來(lái)，城軌地鐵業(yè)務(wù)的一次海外擴(kuò)展。2012年公司已累計(jì)簽約45 億元出口訂單，海外市場(chǎng)正逐步打開(kāi)，未來(lái)將是平緩國(guó)內(nèi)訂單波動(dòng)及彌補(bǔ)增速不足的增長(zhǎng)點(diǎn)。

    第二批鐵路貨車(chē)招標(biāo)我們預(yù)計(jì)公司將拿到近50%的訂單，除少數(shù)訂單明年年初交付外，大部分將于2012年確認(rèn)收入。同時(shí)2013 年第一批鐵路客車(chē)招標(biāo)也已經(jīng)開(kāi)始，此次招標(biāo)包括1,200輛25G 型客車(chē)，以每輛車(chē)250 萬(wàn)計(jì)算，將達(dá)到30 億元，這些訂單將大部分在明年交付。雖然并未超出預(yù)期，但將促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)向好。有媒體報(bào)道指出鐵道部可能會(huì)增加南北車(chē)動(dòng)車(chē)交付量，分別為20 列左右，這部分意外的訂單將直接貢獻(xiàn)今年業(yè)績(jī)。

    3、晉西車(chē)軸

    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括鐵路貨車(chē)、車(chē)軸、輪對(duì)、轉(zhuǎn)向架。公司從車(chē)軸業(yè)務(wù)開(kāi)始進(jìn)入鐵路裝備市場(chǎng)，隨著2012年罐車(chē)產(chǎn)能的釋放，公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸逐步完成，形成了以零件為基礎(chǔ)，部件及整車(chē)同時(shí)擴(kuò)展的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。逐步完成產(chǎn)業(yè)鏈條，目前已具備鐵路車(chē)軸18 萬(wàn)根、鐵路貨車(chē)5,000 輛、鐵路輪對(duì)3 萬(wàn)套、搖枕側(cè)架3,000 輛（份）的生產(chǎn)能力。公司全資擁有晉西鐵路車(chē)輛有限責(zé)任公司和包頭北方鍛造有限責(zé)任公司。晉西車(chē)輛公司主要產(chǎn)品為鐵路貨車(chē)，包頭北方鍛造公司主要產(chǎn)品為鐵路車(chē)軸及鍛件。

    車(chē)軸方面：公司車(chē)軸產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額接近一半，為國(guó)內(nèi)最大的車(chē)軸生產(chǎn)企業(yè)。公司在國(guó)內(nèi)高端車(chē)軸市場(chǎng)處于國(guó)內(nèi)前列，其研制的用于重載貨車(chē)30 噸軸重的車(chē)軸，在鐵路貨車(chē)重載化趨勢(shì)下，市場(chǎng)前景可觀。公司正致力于高速動(dòng)車(chē)組車(chē)軸的國(guó)產(chǎn)化研制，已取得階段性成果，未來(lái)研制成功的可能性很大。由于子公司包頭北方公司設(shè)備老化、能耗大，毛利率低，長(zhǎng)期虧損，拖累了公司車(chē)軸產(chǎn)品的整體毛利率，公司對(duì)其進(jìn)行技改，新生產(chǎn)線已于2011 年底投產(chǎn)，從2012 年中報(bào)數(shù)據(jù)看，其效果明顯，車(chē)軸產(chǎn)品毛利率回升明顯。

    車(chē)輛方面：公司具備年產(chǎn)鐵路貨車(chē)3000 輛的生產(chǎn)能力，技術(shù)實(shí)力穩(wěn)步提升，產(chǎn)品譜系正由單一敞車(chē)向罐車(chē)、平車(chē)、漏斗車(chē)等全譜系貨車(chē)系列發(fā)展，高毛利的罐車(chē)等新產(chǎn)品將有效的提升公司貨車(chē)產(chǎn)品的毛利率。

    輪對(duì)方面：公司輪對(duì)業(yè)務(wù)處于開(kāi)拓期，其收入增長(zhǎng)迅速。為開(kāi)拓市場(chǎng)，公司輪對(duì)產(chǎn)品適當(dāng)降價(jià)，使得公司輪對(duì)業(yè)務(wù)毛利率較低。公司與馬鋼成立合資公司，強(qiáng)強(qiáng)合作，擬生產(chǎn)高速輪軸、動(dòng)車(chē)組輪軸等高端產(chǎn)品，預(yù)計(jì)于2014 年全部建成投產(chǎn)，屆時(shí)將為公司帶來(lái)可觀的收益。

圖25 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

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圖26  粉紅色為公司主要業(yè)務(wù)分布

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圖27  公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成

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表10  公司控股子公司情況
 

公司	持股比例(%)	主營(yíng)業(yè)務(wù)	2111年凈利潤(rùn)
晉西鐵路車(chē)輛有 限責(zé)任公司	100	鐵路車(chē)輛和鐵路工程機(jī)械及其配套產(chǎn)品、零部件的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售	1.04 億元
包頭北方鍛造有 限責(zé)任公司	100	鍛件、火車(chē)軸、機(jī)械加工等鐵路產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售	于2011 年9 月注銷清算，其全資子公司包頭北方鐵路產(chǎn)品有限責(zé)任公司對(duì)其進(jìn)行吸收合并
包頭北方鐵路產(chǎn) 品有限責(zé)任公司	100	鍛件、熱處理、火車(chē)軸、機(jī)加等鐵路產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售	-2,290 萬(wàn)元

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    （1）主營(yíng)業(yè)務(wù)：車(chē)軸業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先

    公司車(chē)軸業(yè)務(wù)從軍品轉(zhuǎn)型而來(lái)，自1979 年第一根車(chē)軸下線，到現(xiàn)在貨車(chē)車(chē)軸與國(guó)際水平接軌，在國(guó)內(nèi)最先達(dá)到AAR 標(biāo)準(zhǔn)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)始終處于領(lǐng)先地位。公司實(shí)現(xiàn)了34.5 噸G 型和31.3 噸K 型車(chē)軸批量出口，重載貨車(chē)車(chē)軸走在國(guó)內(nèi)前列?？蛙?chē)車(chē)軸方面，最先采用歐盟技術(shù)，開(kāi)發(fā)出了青藏鐵路200 公里超低溫專用客車(chē)車(chē)軸，同時(shí)開(kāi)發(fā)生產(chǎn)動(dòng)車(chē)組列車(chē)車(chē)軸，批量用于和諧號(hào)、先鋒號(hào)系列動(dòng)車(chē)組在役檢測(cè)。目前公司正致力于動(dòng)車(chē)組車(chē)軸國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。由于鐵路系統(tǒng)的相對(duì)封閉性，鐵路配件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)穩(wěn)定，公司車(chē)軸產(chǎn)品市場(chǎng)占有率一直保持領(lǐng)先，2009 年收購(gòu)北方鍛造后，公司國(guó)內(nèi)第一的行業(yè)龍頭地位更加鞏固。

圖28 車(chē)軸行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

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    公司本部在太原設(shè)有生產(chǎn)基地，車(chē)軸產(chǎn)能12 萬(wàn)根，目前對(duì)太原生產(chǎn)線的技術(shù)改造正在進(jìn)行，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)能14 萬(wàn)根。這一生產(chǎn)線的車(chē)軸毛利一直保持較高水平，在2006-2008 年車(chē)軸高景氣度的時(shí)候毛利率在20%以上。2009年公司收購(gòu)北方鍛造，由于其采用快鍛技術(shù)，對(duì)原材料利用率較低，浪費(fèi)嚴(yán)重，毛利較低，并表后拉低了公司的整體毛利率。公司著手對(duì)北方鍛造進(jìn)行技術(shù)改造，同時(shí)在2011年注銷北方鍛造公司，由其子公司北方鐵路產(chǎn)品有限公司吸收合并，重新梳理管理體系。2011年年底北方鍛造的車(chē)軸生產(chǎn)線技術(shù)改造完畢，2012年逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到4 萬(wàn)根。車(chē)軸的短板正在改善，從中期披露的數(shù)據(jù)來(lái)看車(chē)軸業(yè)務(wù)毛利率基本恢復(fù)至收購(gòu)以前的水平。同時(shí)今年以來(lái)貨車(chē)廠商訂單密集交付，使得上半年車(chē)軸漲價(jià)成功，也帶動(dòng)了公司毛利率的增長(zhǎng)。太原本部高端車(chē)軸生產(chǎn)線也將在今年年底投產(chǎn)，未來(lái)太原基地定位于專用車(chē)軸、高端車(chē)軸，包頭基地定位于通用車(chē)軸，產(chǎn)能釋放后公司車(chē)軸業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將同時(shí)實(shí)現(xiàn)高毛利和高增長(zhǎng)。

圖29  車(chē)軸業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)

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    公司在精鍛技術(shù)上處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，目前已經(jīng)具備生產(chǎn)高速動(dòng)車(chē)車(chē)軸的能力，但是由于安全考慮，鐵道部目前還沒(méi)有把國(guó)產(chǎn)化車(chē)軸標(biāo)準(zhǔn)制定出來(lái)，因此公司高鐵車(chē)軸產(chǎn)品遲遲難以配套國(guó)產(chǎn)動(dòng)車(chē)組。高鐵是未來(lái)我國(guó)鐵路客運(yùn)發(fā)展的方向，而鐵道部也將動(dòng)車(chē)制造的國(guó)產(chǎn)化率提高作為促進(jìn)我國(guó)高鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段，公司的高鐵車(chē)軸產(chǎn)品已經(jīng)有小批量的供貨給西門(mén)子，產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)得到了海外客戶的認(rèn)可，因此認(rèn)為公司未來(lái)非常有可能獲得國(guó)產(chǎn)高鐵車(chē)軸的訂單。

    （2）產(chǎn)業(yè)鏈拓展：輪對(duì)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

    2012年公司輪對(duì)業(yè)務(wù)處于開(kāi)拓階段，收入增長(zhǎng)迅速，但毛利率較低，與馬鋼合作項(xiàng)目明年年底投產(chǎn)，屆時(shí)輪對(duì)產(chǎn)能將大幅增長(zhǎng)至7 萬(wàn)對(duì)。同時(shí)目前由于公司處于業(yè)務(wù)開(kāi)拓的需要，主動(dòng)降價(jià)，隨著市占率的提高，未來(lái)毛利率將有所改善。

    由于馬鞍山周?chē)心宪?chē)浦鎮(zhèn)、株洲電力、四方股份、上海電氣等高速動(dòng)車(chē)組及軌道車(chē)輛生產(chǎn)的骨干工廠，有武廣、鄭武、京滬、滬杭等高鐵線路，有上海、南京、蘇州、杭州、武漢等城市地鐵，還有大量在建的城際鐵路等市場(chǎng)，對(duì)包括輪軸產(chǎn)品在內(nèi)的軌道交通裝備有較大的市場(chǎng)需求。我們認(rèn)為此項(xiàng)目能豐富公司產(chǎn)品線，為公司帶來(lái)持續(xù)收益。