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    長(zhǎng)江三峽大壩，從重慶往宜昌流向的右手方向，正是三峽地下電站所在地。
 

    9月18日，長(zhǎng)江電力（以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)電，600900.SH）發(fā)布公告稱，公司將出資約37億元，收購(gòu)三峽地下電站剩余3批發(fā)電機(jī)組及相關(guān)設(shè)備。至此，三峽地下電站6臺(tái)機(jī)組及相關(guān)設(shè)備，以總價(jià)113.66億元的價(jià)格，被長(zhǎng)江電力收攬旗下。
 

    對(duì)比投資約91億元的成本價(jià)，長(zhǎng)電此番收購(gòu)的溢價(jià)率約為24.9%。
 

    “收購(gòu)價(jià)略高，但對(duì)長(zhǎng)電來說，這一資產(chǎn)屬于補(bǔ)充性資產(chǎn)，且業(yè)務(wù)范圍與長(zhǎng)電此前業(yè)務(wù)并無重疊。”正略鈞策管理咨詢合伙人冉儒學(xué)認(rèn)為，其還能緩解當(dāng)前三峽集團(tuán)開發(fā)金沙江的資金需求。
 

    三峽電站全部注入完成
 

    此番收購(gòu)的第二批資產(chǎn)，包括地下電站于2012年投產(chǎn)的27號(hào)、28號(hào)、29號(hào)共三臺(tái)發(fā)電機(jī)組及相關(guān)資產(chǎn)。此番交易價(jià)格以評(píng)估價(jià)成交，即37.3億元。
 

    這個(gè)評(píng)估價(jià)格對(duì)業(yè)內(nèi)來說，仍然被視為略微偏高。“曾有一家財(cái)務(wù)審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)地下電站第二批資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)，總資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格為28億元左右。”冉儒學(xué)稱，不過，事后三峽集團(tuán)曾解釋，該機(jī)構(gòu)評(píng)估時(shí)的數(shù)據(jù)中，部分在建機(jī)組及配套未攤?cè)氤杀举M(fèi)用中去。
 

    此番的收購(gòu)，依然延續(xù)的是三峽集團(tuán)兌現(xiàn)長(zhǎng)江電力上市時(shí)的承諾，彼時(shí)，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，三峽集團(tuán)將在地下電站首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電前，將地下電站出售給長(zhǎng)電。
 

    2011年9月30日，地下電站第一批機(jī)組正式轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)電。“目前，這批機(jī)組已實(shí)現(xiàn)盈利。”長(zhǎng)電方面透露，公司對(duì)6臺(tái)機(jī)組的發(fā)電預(yù)算是每年35.11億度，今年的發(fā)電量也已超出預(yù)期。
 

    對(duì)于其盈利能力，與最初的預(yù)估方案相比，此番也經(jīng)過了調(diào)整。“以前按照120億元的收購(gòu)價(jià)格，地下電站給公司年均凈利約為960萬元，但此番調(diào)整收購(gòu)價(jià)后，其年凈利調(diào)整為4500萬元。”
 

    不過，地下電站的發(fā)電功能啟動(dòng)具有一定特殊性，必須在汛期才能發(fā)電。“也就是說，其業(yè)務(wù)與三峽電站或葛洲壩電站等其他機(jī)組并無重疊性，屬于長(zhǎng)電的補(bǔ)充性資產(chǎn)。”冉儒學(xué)認(rèn)為，其對(duì)業(yè)績(jī)的短期增厚能力不會(huì)很明顯，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，隨著水電價(jià)格的提升空間，能促進(jìn)其業(yè)績(jī)。
 

    輸血“金沙江”
 

    繼上半年以6億元的價(jià)格，參與認(rèn)購(gòu)廣州控股定向增發(fā)后，此番是長(zhǎng)電今年啟動(dòng)的第二次啟動(dòng)的龐大收購(gòu)計(jì)劃。
 

    此番收購(gòu)中，長(zhǎng)電的支付方式將是：承接三峽集團(tuán)金融借款本金人民幣10億元，利率為6.251%。承接債務(wù)后所剩余的交易價(jià)款，由公司以現(xiàn)金方式支付。也就是說，為完成這筆交易，長(zhǎng)電需要在短期內(nèi)支付27億元左右的現(xiàn)金給母公司。
 

    另一證券行業(yè)分析師解釋，“雖然長(zhǎng)電今年的業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但上述項(xiàng)目扎堆，這意味著公司還是具有較強(qiáng)的融資需求。”
 

    也正是如此，在發(fā)布確定收購(gòu)消息當(dāng)日，長(zhǎng)電還同時(shí)公布了將發(fā)行160億元的超短期融資券，公司稱，募集資金主要用于償還借款、補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，改善資本結(jié)構(gòu)，降低資金成本。
 

    另外，此番收購(gòu)也被認(rèn)為是為三峽集團(tuán)“輸血”。
 

    從2003年開始，三峽集團(tuán)陸續(xù)啟動(dòng)金沙江流域的系列開發(fā)工程，根據(jù)最初的規(guī)劃，其將再建包括向家壩水電站、溪洛渡、白鶴灘、烏東德等4座水電站，總裝機(jī)容量約4000萬千瓦，意味著再造2個(gè)三峽水里樞紐工程。
 

    這個(gè)龐大工程的當(dāng)年估算的靜態(tài)投資額約1700億元人民幣。冉儒學(xué)認(rèn)為，雖然政府會(huì)為其提供系列政策優(yōu)惠，擔(dān)保貸款等，但三峽集團(tuán)開發(fā)方式屬于“受托開發(fā)”，但其中所需大部分的資金都需要企業(yè)自行籌措。
 

    而長(zhǎng)電仍然是三峽集團(tuán)主要的收入來源，“三峽集團(tuán)雖下轄十多個(gè)子公司，但長(zhǎng)電是其中唯一的上市公司，具有為集團(tuán)輸血的職能。”上述分析師表示，以往，三峽集團(tuán)的融資渠道主要就是通過貸款和上市公司發(fā)行各類債券，這意味著長(zhǎng)電的任何一個(gè)動(dòng)作，對(duì)三峽集團(tuán)來說都十分重要。而此番三峽電站的溢價(jià)轉(zhuǎn)讓，則能為三峽集團(tuán)后期對(duì)金沙江的開發(fā)起到一定的資本補(bǔ)充作用。
 

    不過，長(zhǎng)電的盈利模式單一仍然可能困擾三峽集團(tuán)的資金需求。
 

    “長(zhǎng)電旗下有5個(gè)子公司，但其業(yè)務(wù)收益80%以上來自于發(fā)電、售電。”冉儒學(xué)表示，其其他方面的投入回報(bào)，目前在公司營(yíng)收中占比相對(duì)較低。
 

    不過，長(zhǎng)電正在著力改變這種局面。公開資料顯示，自從上市后，長(zhǎng)電先后參股湖北能源、廣州控股等公司外，還在多個(gè)領(lǐng)域投資。