中聯(lián)重科三季報點評：業(yè)績逆勢高增長盈利能力增強(qiáng)

發(fā)布時間：2012-11-05 來源：安信證券

【大中小】

    3季度凈利潤增長17.8%,業(yè)績符合預(yù)期。

    前3季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入391.1億元，同比增長17.8%;歸屬上市公司凈利潤69.6億元，同比增長16.7%,對應(yīng)EPS為0.90元，業(yè)績完全符合預(yù)期。

    3季度單季凈利潤增速大幅下滑。

    前3季度，公司單季度營業(yè)收入同比增長了8.1%/30.6%/10.3%,而凈利潤增長3.2%/35.7%/0.3%,業(yè)績保持快速增長主要優(yōu)于主導(dǎo)混凝土機(jī)械產(chǎn)品需求旺盛，土石方機(jī)械逆勢保持高增長及產(chǎn)品技術(shù)升級帶來了毛利率大幅上升。

    土石方機(jī)械逆勢高增長，混凝土機(jī)械需求旺盛。今年以來受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、投資增速下滑以及房地產(chǎn)調(diào)控影響較大，工程機(jī)械需求大幅下降，公司前3季度汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)銷量4,678臺、218臺，分別下降40%和51%,降幅均超過行業(yè)平均水平；但公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)卻逆勢高增長，前3季度銷量增長66%,公司土石方機(jī)械實現(xiàn)收入增幅超過90%;另外，我國混凝土機(jī)械需求向三四線城市滲透，傳統(tǒng)成熟市場需求結(jié)構(gòu)升級，以長臂架泵車替代短臂架為主，前3季度混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)收入增幅在40%左右。

    產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)升級，盈利能力明顯增強(qiáng)。

    前3季度，公司綜合毛利率34.4%,同比上升2.3個百分點，前3季度單季毛利率為32.1%/35.3%/35.6%,呈現(xiàn)快速提升的趨勢。毛利率快速上升主要由于（1）傳統(tǒng)的汽車起重機(jī)產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)化、技術(shù)升級，而（2）高毛利率的長臂架泵車在混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)中占比上升約10個百分點；同時，（3）鋼材價格大幅下降，建筑起重機(jī)業(yè)務(wù)毛利率上升近3.7個百分點。

    應(yīng)收賬款相對惡化，經(jīng)營現(xiàn)金流未有改善。3季度末公司應(yīng)收賬款余額196.8億元，較年初和半年期末分別增加80億元和5億元，由于公司賬面現(xiàn)金達(dá)到188億元，現(xiàn)金充裕導(dǎo)致公司現(xiàn)有銷售政策相對寬松。同時經(jīng)營凈現(xiàn)金凈流入1.79億元，較去年同期下降9.11億元，較上半年期末也下降4億元，在行業(yè)持續(xù)下滑的情況下，公司相繼支付供應(yīng)商的欠款，導(dǎo)致應(yīng)付賬款較半年度減少了20億元。

    維持“買入-A”投資評級。考慮到4季度工程機(jī)械行業(yè)市場需求形勢仍非常嚴(yán)峻，我們下調(diào)公司未來三年的盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014年公司EPS分別為1.14元、1.28元、1.42元，當(dāng)前股價對應(yīng)2012年8倍的動態(tài)PE,與同行業(yè)競爭對手相比，公司估值優(yōu)勢明顯且具有良好的業(yè)績保證，維持“買入-A”投資評級。目標(biāo)價11.4元。

    風(fēng)險提示。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，行業(yè)產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致競爭進(jìn)一步加??；基建、房地產(chǎn)項目不足，設(shè)備開工率下降，行業(yè)壞賬風(fēng)險上升。

關(guān)鍵詞：中聯(lián) 三季報點評

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