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中聯(lián)重科三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)逆勢(shì)高增長(zhǎng) 盈利能力增強(qiáng)
3季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17.8%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
前3季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入391.1億元，同比增長(zhǎng)17.8%;歸屬上市公司凈利潤(rùn)69.6億元，同比增長(zhǎng)16.7%,對(duì)應(yīng)EPS為0.90元，業(yè)績(jī)完全符合預(yù)期。
3季度單季凈利潤(rùn)增速大幅下滑。
前3季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了8.1%/30.6%/10.3%,而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.2%/35.7%/0.3%,業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)主要優(yōu)于主導(dǎo)混凝土機(jī)械產(chǎn)品需求旺盛，土石方機(jī)械逆勢(shì)保持高增長(zhǎng)及產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)帶來(lái)了毛利率大幅上升。
土石方機(jī)械逆勢(shì)高增長(zhǎng)，混凝土機(jī)械需求旺盛。今年以來(lái)受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、投資增速下滑以及房地產(chǎn)調(diào)控影響較大，工程機(jī)械需求大幅下降，公司前3季度汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)銷量4,678臺(tái)、218臺(tái)，分別下降40%和51%,降幅均超過(guò)行業(yè)平均水平；但公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)卻逆勢(shì)高增長(zhǎng)，前3季度銷量增長(zhǎng)66%,公司土石方機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入增幅超過(guò)90%;另外，我國(guó)混凝土機(jī)械需求向三四線城市滲透，傳統(tǒng)成熟市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)升級(jí)，以長(zhǎng)臂架泵車替代短臂架為主，前3季度混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)收入增幅在40%左右。
產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力明顯增強(qiáng)。
前3季度，公司綜合毛利率34.4%,同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，前3季度單季毛利率為32.1%/35.3%/35.6%,呈現(xiàn)快速提升的趨勢(shì)。毛利率快速上升主要由于（1）傳統(tǒng)的汽車起重機(jī)產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)化、技術(shù)升級(jí)，而（2）高毛利率的長(zhǎng)臂架泵車在混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)中占比上升約10個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，（3）鋼材價(jià)格大幅下降，建筑起重機(jī)業(yè)務(wù)毛利率上升近3.7個(gè)百分點(diǎn)。
應(yīng)收賬款相對(duì)惡化，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流未有改善。3季度末公司應(yīng)收賬款余額196.8億元，較年初和半年期末分別增加80億元和5億元，由于公司賬面現(xiàn)金達(dá)到188億元，現(xiàn)金充裕導(dǎo)致公司現(xiàn)有銷售政策相對(duì)寬松。同時(shí)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金凈流入1.79億元，較去年同期下降9.11億元，較上半年期末也下降4億元，在行業(yè)持續(xù)下滑的情況下，公司相繼支付供應(yīng)商的欠款，導(dǎo)致應(yīng)付賬款較半年度減少了20億元。
維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)?？紤]到4季度工程機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)需求形勢(shì)仍非常嚴(yán)峻，我們下調(diào)公司未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS分別為1.14元、1.28元、1.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年8倍的動(dòng)態(tài)PE,與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司估值優(yōu)勢(shì)明顯且具有良好的業(yè)績(jī)保證，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)11.4元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加?。换?、房地產(chǎn)項(xiàng)目不足，設(shè)備開(kāi)工率下降，行業(yè)壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升。
前3季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入391.1億元，同比增長(zhǎng)17.8%;歸屬上市公司凈利潤(rùn)69.6億元，同比增長(zhǎng)16.7%,對(duì)應(yīng)EPS為0.90元，業(yè)績(jī)完全符合預(yù)期。
3季度單季凈利潤(rùn)增速大幅下滑。
前3季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了8.1%/30.6%/10.3%,而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.2%/35.7%/0.3%,業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)主要優(yōu)于主導(dǎo)混凝土機(jī)械產(chǎn)品需求旺盛，土石方機(jī)械逆勢(shì)保持高增長(zhǎng)及產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)帶來(lái)了毛利率大幅上升。
土石方機(jī)械逆勢(shì)高增長(zhǎng)，混凝土機(jī)械需求旺盛。今年以來(lái)受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、投資增速下滑以及房地產(chǎn)調(diào)控影響較大，工程機(jī)械需求大幅下降，公司前3季度汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)銷量4,678臺(tái)、218臺(tái)，分別下降40%和51%,降幅均超過(guò)行業(yè)平均水平；但公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)卻逆勢(shì)高增長(zhǎng)，前3季度銷量增長(zhǎng)66%,公司土石方機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入增幅超過(guò)90%;另外，我國(guó)混凝土機(jī)械需求向三四線城市滲透，傳統(tǒng)成熟市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)升級(jí)，以長(zhǎng)臂架泵車替代短臂架為主，前3季度混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)收入增幅在40%左右。
產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力明顯增強(qiáng)。
前3季度，公司綜合毛利率34.4%,同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，前3季度單季毛利率為32.1%/35.3%/35.6%,呈現(xiàn)快速提升的趨勢(shì)。毛利率快速上升主要由于（1）傳統(tǒng)的汽車起重機(jī)產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)化、技術(shù)升級(jí)，而（2）高毛利率的長(zhǎng)臂架泵車在混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)中占比上升約10個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，（3）鋼材價(jià)格大幅下降，建筑起重機(jī)業(yè)務(wù)毛利率上升近3.7個(gè)百分點(diǎn)。
應(yīng)收賬款相對(duì)惡化，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流未有改善。3季度末公司應(yīng)收賬款余額196.8億元，較年初和半年期末分別增加80億元和5億元，由于公司賬面現(xiàn)金達(dá)到188億元，現(xiàn)金充裕導(dǎo)致公司現(xiàn)有銷售政策相對(duì)寬松。同時(shí)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金凈流入1.79億元，較去年同期下降9.11億元，較上半年期末也下降4億元，在行業(yè)持續(xù)下滑的情況下，公司相繼支付供應(yīng)商的欠款，導(dǎo)致應(yīng)付賬款較半年度減少了20億元。
維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)?？紤]到4季度工程機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)需求形勢(shì)仍非常嚴(yán)峻，我們下調(diào)公司未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS分別為1.14元、1.28元、1.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年8倍的動(dòng)態(tài)PE,與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司估值優(yōu)勢(shì)明顯且具有良好的業(yè)績(jī)保證，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)11.4元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加?。换?、房地產(chǎn)項(xiàng)目不足，設(shè)備開(kāi)工率下降，行業(yè)壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升。
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