免费四虎永久在线精品|国产精品免费精品一区|国产一级做a爱免费视频|国产国产人精品视频69|亚洲欧洲日产国码高潮αv|日韩精品福利视频一区二区|精品久久久久成人码免费动漫|国产精品三级久久久久久久av

　　折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報酬率。

　　投資報酬率＝無風險報酬率＋ 風險報酬率

　　折現(xiàn)率和資本化率并不一定是一個恒等不變的等值，他們可能不相等。

　?。ㄒ唬┢髽I(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則

　　1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。

　　在存在著正常的資本市場和產(chǎn)權市場的條件下，任何一項投資的回報率不應低于該投資的機會成本。

　　2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標。

　　3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。

　?。ǘ╋L險報酬率的估測

　　1.在測算風險報酬率的時候，評估人員應注意以下因素：

　?。?）國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位；

　?。?）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風險；

　?。?）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位；

　?。?）企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔的風險等。

　　2.風險報酬率可通過以下兩種方法估測：

　?。?）風險累加法。

　　用數(shù)學公式表示：

　　風險報酬率＝行業(yè)風險報酬率＋經(jīng)營風險報酬率＋財務風險報酬率＋其他風險報酬率

　　行業(yè)風險主要指企業(yè)所在行業(yè)的市場特點、投資開發(fā)特點，以及國家產(chǎn)業(yè)政策高速等因素造成的待業(yè)發(fā)展不確定性給企業(yè)預期收益帶來的影響。

　　經(jīng)營風險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中，由于市場需求變化、生產(chǎn)要素供給條件變化以及同類企業(yè)間的競爭給企業(yè)的未來預期收益帶來的不確定性因素影響。

　　財務風險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中的資金融通、資金調(diào)度、資金周轉可能出現(xiàn)的不確定性因素影響企業(yè)的預期收益。

　　其他風險包括了國民經(jīng)濟景氣狀況、通貨膨脹等因素的變化可能對企業(yè)預期收益的影響。

　?。?）β系數(shù)法

　?、倩舅悸?/p>

　　被評估企業(yè)（或企業(yè)所在行業(yè)）風險報酬率是社會平均風險報酬率與被評估企業(yè)（或者企業(yè)所在行業(yè)）風險和社會平均風險的相關系數(shù)（β系數(shù)）的乘積。

　　從理論上講，β系數(shù)是指某公司相對于充分風險分散的市場投資組合的風險水平的倍數(shù)。

　?、谟脭?shù)學公式表示為：

　　Ⅰ、行業(yè)風險報酬率

　　Rr＝（Rm－Rf）×β （10－7）

　　式中： Rr——被評估企業(yè)所在行業(yè)的風險報酬率

　　Rm——市場期望報酬率

　　β——企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)

　　這里Rm－Rf代表社會平均風險報酬率

　　Ⅱ、企業(yè)的風險報酬率

　　如果所求β系數(shù)是被評估企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)，而不是被評估企業(yè)的β系數(shù)，則需要再考慮企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營狀況及財務狀況，確定企業(yè)在其所在行業(yè)中的地位系數(shù)，即企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)（α），然后與企業(yè)所在行業(yè)的風險報酬率相乘，得到該企業(yè)的風險報酬率Rq.如下式表示：

　　Rq＝（Rm－Rf）×β×α （10－8）

　　式中Rq ——企業(yè)的風險報酬率

　?、?、如果β系數(shù)是被評估企業(yè)相對于社會平均風險的β系數(shù)（＝企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)×企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)（α））

　　Rq＝（Rm－Rf）×β，

　　式中：

　　Rq——企業(yè)的風險報酬率

　　β——企業(yè)相對于社會平均風險的β系數(shù)

　?。ㄈ┱郜F(xiàn)率的測算

　　1.累加法

　?。?）累加法是采用無風險報酬率加風險報酬率的方式確定折現(xiàn)率或資本化率。

　?。?）如果風險報酬率是通過β系數(shù)法或資本資產(chǎn)定價模型估測出來的，此時，累加法測算的折現(xiàn)率或資本化率適用于股權收益的折現(xiàn)或資本化。

　?。?）累加法測算折現(xiàn)率的數(shù)學表達式如下。

　　R＝Rf＋Rr （10－9）

　　式中：

　　R——企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率；

　　Rf——無風險報酬率；

　　Rr——風險報酬率。

　　注意：嚴格來講，這里的符號如果和我給的公式公式10－7，10－8一致的話，Rr應該改為Rq

　　2.資本資產(chǎn)定價模型

　?。?）資本資產(chǎn)定價模型是用來測算權益資本折現(xiàn)率的一種工具。

　?。?）數(shù)學表達式是：

　　R＝Rf1＋（Rm－Rf2）×β×α （10－10）

　　式中：

　　R——企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率；

　　Rf1——現(xiàn)行無風險報酬率；

　　Rm——市場期望報酬率歷史平均值；

　　Rf2——歷史平均無風險報酬率；

　　β——被評估企業(yè)所在行業(yè)權益系統(tǒng)風險系統(tǒng)；

　　α——企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)。

　　注意：這里的Rf1和Rf2一般情況下是相等的

　　3.加權平均資本成本模型

　?。?）原理

　　加權平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權益和企業(yè)負債所構成的全部資本，以及全部資本所需求的回報率，經(jīng)加權平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率。

　　（2）公式

　　R＝E÷（D＋E）×Ke＋D÷（D＋E）×（1－t）×Kd （10－11）

　　式中：

　　E——權益的市場價值；

　　D——債務的市場價值；

　　Ke——權益資本要求的投資回報率；

　　Kd——債務資本要求的回報率；

　　T——被評估企業(yè)適用的所得稅稅率。

　　如果債務只包含長期負債，則有：

　　企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率＝長期負債占投資資本的比重×長期負債成本＋權益資本占投資資本的比重×權益資本成本 （10－12）

　　其中：權益資本要求的回報率＝無風險報酬率＋風險報酬率

　?、貹d是指沒有扣除了所得稅前的長期負債成本

　　即（長期）負債成本＝（長期）負債稅前成本（即Kd）（1－所得稅稅率）

　?、诖_定各種資本權數(shù)的方法一般有三種

　?、?、以企業(yè)資產(chǎn)負債表中（賬面價值）各種資本的比重為權數(shù)。

　?、?、以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值（市場價值）的現(xiàn)有比重為權數(shù)。

　?、蟆⒁栽谄髽I(yè)的目標資本構成中應該保持的比重為權數(shù)。