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　　6月26日，飛鶴國際稱股東大會通過了私有化協(xié)議，冷友斌聯(lián)合摩根士丹利以每普通股7.4美元的價格，總計1.46億美元，向外界回購了20%流通股股份，而此舉意味著飛鶴國際完成了私有化。歷時半年之久，在繼阿里巴巴、盛大網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒等之后，在摩根士丹利的幫助下，飛鶴國際成為另一家在美股主動退市的中國概念股公司。

　　“沒有資本市場的壓力，飛鶴終于可以不被只盯著利潤，可以把精力、資金投入到市場渠道上去了。”飛鶴國際CEO冷友斌日前接受采訪時表示。

　　與私有化相伴的是，隨著政府對嬰幼兒奶粉市場的大力整頓，作為國內(nèi)唯一一家擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的乳粉企業(yè)，飛鶴國際又一次成為熱門企業(yè)。但相較6年前“三聚氰胺事件”后冷友斌的樂觀，面對這次機會，飛鶴國際謹慎了許多，冷友斌表示，飛鶴國際將花費兩到三年時間梳理渠道和市場，未來投資主要投向品牌、研發(fā)等下游。

　　引入大摩

　　“融資效果不理想，中國概念股在美國資本市場看不到希望，且在美國維護一個上市公司地位如財務(wù)成本等費用很高，這樣下去沒有價值。”冷友斌談到飛鶴國際私有化的原因時稱。

　　除此之外，冷友斌認為，私有化后對飛鶴而言，更重要的是減少外部壓力，做長遠規(guī)劃。此前，受限于上市公司架構(gòu)上的股權(quán)分散，企業(yè)擴張及經(jīng)營問題內(nèi)部決策上阻力較大，而股權(quán)相對集中后企業(yè)在重大決策上更易統(tǒng)一及時。“此前作為上市公司，他們只會看你的利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)，企業(yè)在品牌投入等長遠規(guī)劃上比較受限。”他表示。

　　2003年5月，飛鶴國際在美國納斯達克上市，隨后在2005年4月轉(zhuǎn)到紐交所，2009年自高位40多美元/股下跌后，長時間一直徘徊在6~7美元/股之間。“股價較低，估值嚴重被低估，已經(jīng)失去了再融資的能力，能私有化退市是最好的選擇。”一名長期觀察飛鶴國際的業(yè)內(nèi)人士認為。

　　其間，與紅杉資本的對賭協(xié)議幾近使得飛鶴陷入財務(wù)危機的險境。2009年8月紅杉進入后，飛鶴國際股價一路下跌，未達到投資者要求，之后幸得紅杉提前終止了對賭協(xié)議，以飛鶴國際共分四次向紅杉支付約6500萬美元及年利率1.5%利息為代價，紅杉平進平出離場，飛鶴國際躲過一劫。“事實上，也是雙方商議的結(jié)果，當時正值金融危機，紅杉也需要現(xiàn)金。”冷友斌稱。

　　而此次回購的資金來自于摩根士丹利旗下的亞洲私募股權(quán)部門和冷友斌的海外銀行借款。“我們各自出資一半，未動用飛鶴的資金，因此公司現(xiàn)金流充裕。”冷友斌表示。回購后，摩根士丹利在飛鶴大概占有20%的股份，而余下股份均為冷友斌及高管團隊持有，其中，冷友斌個人約占50%股份。

　　相較第一次引入紅杉資本并定下對賭協(xié)議的激進相比，此次冷友斌選擇大摩顯得更為慎重。“摩根士丹利跟我們已經(jīng)5年了，”冷友斌稱，“選擇跟他們合作，一方面是他們的經(jīng)驗豐富，再一方面，我們跟他們的合作中沒有簽訂退出期限，也就是大摩不急于退出，會長期持有。并且大摩不是大股東，戰(zhàn)略模型也只是資金型投資人，會充分支持飛鶴，但不會參與管理決策。”

　　外界認為，此次飛鶴引入大摩私有化后或仍意在重新打包國內(nèi)上市，“我們會在未來兩到三年內(nèi)重新梳理飛鶴的品牌、市嘗渠道等內(nèi)容，至于將來是在內(nèi)地還是香港上市還要再視情況而定。”冷友斌表示。
　　
　　重心轉(zhuǎn)移

　　私有化完成后，冷友斌表示未來工作重心將從上游牧場轉(zhuǎn)向下游品牌打造上，如何將擁有的全產(chǎn)業(yè)鏈和優(yōu)質(zhì)奶源的優(yōu)勢，轉(zhuǎn)化為市場占有率和更高的利潤成為冷友斌未來最大的考題。

　　跟同行乳企仍在補課上游奶源建設(shè)不同，更早擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的飛鶴可以省下時間和精力去布局市常食品專業(yè)科班出身的冷友斌深知質(zhì)量的重要，早在2003年上市融資后，飛鶴國際就開始修工廠、建牧常優(yōu)質(zhì)牧懲上游奶源的完全自給，使得飛鶴在2008年“三聚氰胺事件”中成為贏家——所有產(chǎn)品均未被檢測出含三聚氰胺。

　　不過，飛鶴未能抓會。“三聚氰胺事件”后，外界認為飛鶴能借機一舉搶占三鹿等企業(yè)留下的市場空白。冷友斌也有此想法，因此在2009年急速擴大產(chǎn)能，布局市場，經(jīng)銷商也不停發(fā)要貨需求。但是，幾個月后的產(chǎn)品滯銷卻使得飛鶴壓貨嚴重。

　　“當時太盲目樂觀了，一來伊利等企業(yè)并沒有因此倒閉，很快就卷土重來，一波又一波的促銷等收復失地；再者外資品牌的快速下沉，趁機搶占了國企乳粉的市常”冷右斌反思道。與此同時，飛鶴由于擴張速度快，管理上也出現(xiàn)了很多漏洞，元氣大傷。此后兩年都在清理庫存，梳理渠道，一度沉寂。

　　而此次政府對嬰兒乳粉的大力整頓和力推重組兼并，擁有優(yōu)質(zhì)奶源的飛鶴再次成為行業(yè)內(nèi)的熱門企業(yè)。冷友斌稱飛鶴堅決不賣，而對于擴張的利好消息，他表現(xiàn)得極為謹慎：“飛鶴還是要穩(wěn)扎穩(wěn)打，除了繼續(xù)優(yōu)化自控奶源，主要還是完善全產(chǎn)業(yè)鏈下游建設(shè)，如渠道擴容、品牌建設(shè)、消費者服務(wù)等環(huán)節(jié)，使品牌溢價成為市場銷售的部分推動力，從根本上進一步提升企業(yè)競爭力和盈利能力。”

　　目前，飛鶴市場主要利潤來源是長江以北的市場，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，在北方市場其市占率為15%~17%，而在長江以南不到1%，冷友斌稱，未來會加大南方市場的投入，同時除了傳統(tǒng)KA（KeyAccount，重要客戶）等渠道外，加大對母嬰渠道和電子商務(wù)兩個新興渠道的布局。

　　根據(jù)2013年第一季度財報，飛鶴銷售收入為7980萬美元，比去年同期增長了26.9%，相比于2012年第四季度收入增長了5.7%。本季度毛利率為56.8%，高于去年同期的54.0%；凈利潤為1060萬美元，同比增長27.7%。