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　　目前我國已是電梯產(chǎn)銷量、保有量第一大國，2011年保有量首次突破200萬臺，約占全球保有量的18%。電梯產(chǎn)量從1990年1.03萬臺增至2012年52.9萬臺，年復(fù)合增長率18.7%。每年中國電梯銷售量約占世界銷售量的50%，這主要是因?yàn)槭澜缱畲笞罴彼俚某鞘谢M(jìn)程在中國推進(jìn)。目前全球主要的電梯知名企業(yè)都在中國建立了獨(dú)資或合資企業(yè)，從產(chǎn)業(yè)布局看，國內(nèi)電梯行業(yè)聚集效應(yīng)明顯，電梯整機(jī)及零部件的制造基地主要集中在長三角、珠三角和京津冀地區(qū)，目前除高端電梯外，其余電梯零部件已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。

　　相比發(fā)達(dá)國家而言，我國千人保有量還很低（2011年約0.7臺/千人），電梯需求仍有巨大的增長空間。但特別要注意的是由于地廣人稀，歐美發(fā)達(dá)國家居民住宅多為低層建筑，并不需要加裝電梯，而我國由于人口密度大，城鎮(zhèn)居民住房大部分為高層建筑，這部分對電梯的需求要遠(yuǎn)大于歐美發(fā)達(dá)國家。

　　2013年電梯行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長階段

　　電梯行業(yè)的新增需求主要來自新建住宅、商業(yè)地產(chǎn)及公共設(shè)施建設(shè)，還有部分舊梯淘汰更新需求及人口老齡化帶來的舊樓加裝電梯需求，其中新建住宅占60%份額。自2010年下半年房地產(chǎn)景氣度一直持續(xù)下滑，近2年受政府政策影響較大，房地產(chǎn)新開工面積同比呈現(xiàn)下降趨勢，2012年上半年終于由正轉(zhuǎn)負(fù)。不過隨著2012年二季度成交回暖，剛需持續(xù)釋放，新開工同比增速從2012年下半年開始止跌企穩(wěn)，降幅逐漸收窄，2012年全年小幅負(fù)增長（-7.3%）。

　　電梯行業(yè)作為房地產(chǎn)行業(yè)的后周期，電梯新增需求與房地產(chǎn)景氣程度密切相關(guān)；但并不是簡單的對應(yīng)關(guān)系，高層建筑比例的提升、電梯普及率提升、民生工程推進(jìn)等多種因素對電梯需求的增長構(gòu)成利好，電梯行業(yè)的市場形勢還會(huì)好于房地產(chǎn)形勢。

　　電梯屬于定制品，生產(chǎn)周期頂多6個(gè)月，房屋承建商與電梯制造商之間違約的概率極小。據(jù)一般房地產(chǎn)開發(fā)采購流程，樓房設(shè)計(jì)時(shí)已預(yù)留電梯井道并確定好電梯品牌及規(guī)格（此時(shí)電梯廠商能收到房屋承建商15%的定金），開工一年左右下訂單采購，最后在竣工前半年左右進(jìn)行電梯安裝（房屋封頂時(shí)電梯廠商能收到45%的排產(chǎn)款，約1個(gè)月后上門安裝并收到95%銷售款），因此新開工面積可看作電梯需求先行指標(biāo)，領(lǐng)先于電梯需求大約1年左右。

　　2013年電梯行業(yè)增速同比將下滑。據(jù)中國電梯協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2012年我國電梯產(chǎn)量52.9萬臺，同比增長15.8%，出口5.49萬臺，同比增長15.4%，國內(nèi)需求47.6萬臺，同比增長15.8%。電梯行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2013年同比增長約10%，主要鑒于電梯新增需求的60%都來自于住房需求，而無論是新開工的保障房項(xiàng)目還是其他商業(yè)地產(chǎn)、舊樓改造都統(tǒng)計(jì)在房地產(chǎn)新開工項(xiàng)目內(nèi)，電梯銷量大約滯后新開工1年，因此房地產(chǎn)新開工面積也就決定了電梯銷量的增長。（1）2011年以來房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致新開工面積增速不斷下降，從而使13年竣工面積可能增速下降；12年4月新開工面積增速下滑會(huì)影響到2013年5月份后訂單情況，且2013年“新國五條”的后續(xù)影響將逐漸釋放；（2）13年保障房開工和基本完工套數(shù)目標(biāo)分別為600萬套和460萬套，分別低于2012年目標(biāo)14%和8%。

　　但同時(shí)，我們認(rèn)為新開工到竣工時(shí)間周期可能拉長，電梯行業(yè)受此影響，未來增速下滑的景氣度延后。

　?。ㄒ唬┏醪焦浪惴椒?:房地產(chǎn)投資完成額與電梯產(chǎn)銷量關(guān)系探索

　　電梯銷量的增長與下游房地產(chǎn)投資緊密相關(guān)，電梯產(chǎn)銷量增速與房地產(chǎn)投資完成額增速和房屋施工面積增速同步效應(yīng)明顯，但幅度大于房地產(chǎn)市場。

　　假設(shè)2013年房地產(chǎn)投資完成額同比增速為10%，參照全國電梯行業(yè)商務(wù)年鑒中的估算方法，以2000-2012年房地產(chǎn)投資完成額與電梯產(chǎn)銷量的相關(guān)系數(shù)的平均值7.73臺/億元為基準(zhǔn)，初步估算2013年電梯產(chǎn)銷量約為61.1萬臺，同比增長15.5%。

　?。ǘ┏醪焦浪惴椒?:電梯銷量增速與房屋新開工面積增速擬合

　　新開工面積可作為電梯需求的先行指標(biāo)（也有采用竣工面積指標(biāo)來測算）.2012年新開工面積17.73億平米，同比下降7.3%，其中住宅新開工13.07億平米，同比下降11.2%。近2年房地產(chǎn)新開工面積增速下滑導(dǎo)致2012、2013年電梯銷售增速下滑，但2012年新開工增速已近2008年水平，環(huán)比繼續(xù)差的可能也不會(huì)太大。

　　我們判斷，從2012年四季度開始商品房銷售數(shù)據(jù)回暖（商品房銷售面積領(lǐng)先新開工面積，新開工面積與銷售面積2006年前近乎同步，2006年后新開工面積增速開始滯后于銷售面積增速約5-6個(gè)月）及2012年下半年土地供給的增加將會(huì)有效支撐2013年新開工持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)2013年新開工面積同比增速將有7%正增長，判斷2013年電梯銷量增速預(yù)期將下行。電梯作為訂制品，產(chǎn)銷量和產(chǎn)量之間相差了庫存量，但兩者增速之間正相關(guān)，從該角度來講，判斷2013年電梯產(chǎn)銷量增速預(yù)期將下行，增速幅度可能小于2012年15.8%的增長。

　　（三）初步估算方法3:電梯密度逐年上升的擬合

　　電梯密度呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢。電梯在房地產(chǎn)項(xiàng)目中的成本占比非常小，一般1-2%；且電梯的配套量、性能、舒適性等會(huì)對住戶生活產(chǎn)生較大影響，具備消費(fèi)品的屬性。隨著生活水平提高，人們對住宅舒適性的訴求逐步提升，一梯四戶已不能滿足業(yè)主對舒適、便捷的要求，目前一梯三戶甚至一梯兩戶已成為主流趨勢。在同等戶數(shù)或面積下，電梯的密度呈現(xiàn)上升態(tài)勢，有利于電梯需求的持續(xù)向好。2001-2012年單位面積需求臺數(shù)（X年電梯需求除以X-1年房屋新開工面積）呈穩(wěn)步上升態(tài)勢，由1.65臺/萬平方米升至2.77臺/萬平方米，年均增加0.102臺/萬平方米。若假設(shè)2013年單位面積使用臺數(shù)為2.87臺/萬平方米，結(jié)合2012年177333.62萬平方米新開工面積，2013年的電梯需求量約為508947臺，增速約-3.79%。

　　綜合以上各種分析，2013年電梯行業(yè)增速在-3.79%與15.8%之間，電梯行業(yè)協(xié)會(huì)給予的增速預(yù)測是10%，負(fù)增長的概率非常小，仍將穩(wěn)健增長。

　　我國電梯行業(yè)競爭格局

　　我國電梯市場主要被美國（OTIS）、歐洲（蒂森克虜伯、迅達(dá)、通力），日本（三菱、日立、富士達(dá)、東芝）等外資品牌占據(jù)，民族品牌經(jīng)過十多年的發(fā)展約占30%的市場份額。在2007年之后，民族品牌市場占有率提升較快，當(dāng)前歐美電梯：日資電梯：內(nèi)資電梯的市場份額占比為4:3:3。

　　目前，國內(nèi)電梯銷售市場呈現(xiàn)出金字塔形競爭格局，形成了四大梯隊(duì)：第一梯隊(duì)為三家合資大廠，主要是奧的斯（OTIS）、上海三菱、廣州日立，三家三足鼎立，市場占有率合計(jì)約50%；其中，上海三菱、廣州日立的產(chǎn)品主要定位于中高端，定位較為重合，而奧的斯主要定位低端產(chǎn)品，競爭不大。第二梯隊(duì)為十幾家合資企業(yè)，主要是迅達(dá)、通力、蒂森克虜伯、東芝、通力、富士達(dá)等，約占21%的市場份額。第三梯隊(duì)為康力、江南嘉捷、博林特、廣日電梯、蘇州申龍、京城中奧、山東百斯特、沈陽三洋、遼寧富士、許繼電梯等10家優(yōu)秀民族品牌，約占15%的市場份額。像康力等產(chǎn)品的定位也為中高端，但目前才剛剛鋪好網(wǎng)絡(luò)，銷售量和存量還很有限。第四梯隊(duì)為除去10家優(yōu)秀民族品牌的400多家中小型民營企業(yè)，約占14%的市場份額。民族品牌呈現(xiàn)一定的集中度，康力電梯等十大民族品牌占據(jù)了民族企業(yè)市場份額的50%。國內(nèi)市場相對需求不大的高端電梯產(chǎn)品均被外資品牌壟斷，基本依賴進(jìn)口。

　　投資建議

　　在我國新型城鎮(zhèn)化大力推進(jìn)、房地產(chǎn)商向二三線城市布局等背景下，以康力、江南、博林特為首的10家優(yōu)秀民族品牌定位中低端和扶梯市場、渠道下沉二三線城市、事件性因素外資品牌退潮等向上擠占第二梯隊(duì)份額，并憑借技術(shù)渠道優(yōu)勢向下擠占第四梯隊(duì)份額，13年有望市場占有率提升至15.5-16%，銷量增速12.09%-16.50%，高于行業(yè)增速。因此，給予電梯行業(yè)“增持”評級。